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　　貴金屬

　　中長期矛盾：通脹預(yù)期的支撐與政策收緊周期中的美債收益率美元上行的壓力；政策收緊與經(jīng)濟(jì)增長的博弈。

　　短期矛盾：政策實(shí)際走向與預(yù)期差。

　　我們的觀點(diǎn)：

　　上周鮑威爾兩度偏鷹表態(tài)，引發(fā)貨幣政策加速收緊擔(dān)憂，貴金屬承壓下行。12月季月議息會(huì)議逐步臨近，鮑威爾兩度偏鷹表態(tài)，12月2日稱要對(duì)通脹警惕，11月30日表示在通脹問題上應(yīng)當(dāng)放棄“暫時(shí)性”的判斷 ，提升了市場貨幣政策加速收緊預(yù)期，貴金屬價(jià)格承壓。按照退出QE前鮑威爾表態(tài)，季月議息會(huì)議上鷹派可能不及預(yù)期，存在一定修復(fù)空間。近幾次議息會(huì)議前，鮑威爾通常言論偏鷹，但在政策實(shí)際執(zhí)行上通常符合偏鴿預(yù)期，因此如果近期對(duì)貨幣政策加速收緊擔(dān)憂繼續(xù)發(fā)酵，季月會(huì)議后有一定修復(fù)空間。

　　非農(nóng)數(shù)據(jù)意外不及預(yù)期給予貴金屬支撐，貴金屬周五顯著反彈。周中非農(nóng)數(shù)據(jù)意外大幅低于市場預(yù)期，貴金屬周五迅速走強(qiáng)。不過其他美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)ISM制造業(yè)PMI，失業(yè)率等均好于預(yù)期，證明美國經(jīng)濟(jì)在疫情影響減緩后處于持續(xù)修復(fù)當(dāng)中。貴金屬反彈的有效性仍需觀察。

　　由于近期市場關(guān)注貨幣政策加速收緊的可能，普遍對(duì)于貴金屬情緒較為悲觀，貴金屬可能繼續(xù)承壓，但繼續(xù)向下空間可能有限。主要由于掣肘于喜憂參半的就業(yè)與經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)以及奧密克戎變異毒株帶來的不確定性，季月議息會(huì)議和后續(xù)的政策走向有超預(yù)期偏鴿的可能。另外近期美聯(lián)儲(chǔ)官員密集發(fā)聲，市場對(duì)政策偏鷹的預(yù)期反應(yīng)亦有鈍化的可能。近期建議重點(diǎn)關(guān)注美國通脹數(shù)據(jù)以及奧密克戎變異毒株最新進(jìn)展。

　　投資策略：短期有一定反彈的可能性，建議空頭投機(jī)、套保注意控制資金風(fēng)險(xiǎn)。但考慮到中長期偏空趨勢(shì)，可以開始觀察逢高沽空的合適時(shí)點(diǎn)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇超預(yù)期，美國疫情再次抬頭。

　　銅

　　中長期矛盾：全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和政策寬松與正?；?jié)奏，銅市場長期面臨的需求變化。

　　短期矛盾：歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的節(jié)奏和政策邊際收緊的節(jié)奏是否匹配。

　　我們的觀點(diǎn)：

　　本次中央政治局會(huì)議對(duì)于銅的影響中性偏多。會(huì)議強(qiáng)調(diào)以穩(wěn)為主，且對(duì)地產(chǎn)中的保障性住房建設(shè)更加重視，有望托底明年地產(chǎn)終端消費(fèi)，對(duì)價(jià)格有一定驅(qū)動(dòng)。但市場對(duì)昨日降準(zhǔn)有一定預(yù)期，且降準(zhǔn)在下周巨量MLF到期之前，釋放資金規(guī)模有限，仍以呵護(hù)流動(dòng)性，調(diào)整資金結(jié)構(gòu)為主要目的

　　現(xiàn)貨方面：顯性庫存繼續(xù)回落，現(xiàn)貨支撐再度顯現(xiàn)。原料方面，礦端供應(yīng)變化不大，但近期我國北方地區(qū)，新疆、內(nèi)蒙阿拉山、二連浩特及滿洲里港口受疫情影響，通關(guān)不暢，對(duì)俄羅斯與蒙古進(jìn)口有影響。不過正值22年長單談判，疊加明年年初或有冬奧會(huì)環(huán)保限制，煉廠觀望情緒濃重，需求低迷。TC仍保持60以上水平。廢銅仍然偏緊。河南地區(qū)環(huán)保擾動(dòng)緩和，但本周價(jià)格低迷，導(dǎo)致供應(yīng)商出貨意愿一般。電銅方面，國內(nèi)產(chǎn)量基本恢復(fù)正常，而進(jìn)口仍較為低迷。雖然上海地區(qū)進(jìn)口票據(jù)問題基本解決，但比價(jià)窗口關(guān)閉，進(jìn)口銅成交低迷。消費(fèi)仍然保持韌性。一方面，套保工具使用讓企業(yè)對(duì)于偏高銅價(jià)的接受度提升，另一方面銅企業(yè)庫存水平不高。分板塊看，電纜企業(yè)表示11月下旬起電網(wǎng)訂單邊際有所好轉(zhuǎn)，回歸至正常水平。現(xiàn)貨平衡看，價(jià)格波動(dòng)中，升水保持較高水平，且顯性庫存繼續(xù)回落，境內(nèi)在廣東加速去庫帶動(dòng)下重回去庫，現(xiàn)貨支撐仍在。

　　價(jià)格判斷：考慮到宏觀偏空，而現(xiàn)貨有支撐，銅價(jià)預(yù)計(jì)維持69000附近高位震蕩格局，顯性庫存出現(xiàn)明顯拐點(diǎn)前，預(yù)計(jì)價(jià)格向下空間有限。且?guī)齑娉掷m(xù)去庫下，市場BACK結(jié)構(gòu)可能持續(xù)。不過本周五關(guān)注到宏觀方面有一些積極因素（降準(zhǔn)預(yù)期，地產(chǎn))，可能改善宏觀情緒，或?qū)r(jià)格有拉動(dòng)，建議持續(xù)關(guān)注。

　　投資策略：近期價(jià)格可能受變種病毒影響波動(dòng)加劇，建議控制風(fēng)險(xiǎn)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫苗普及與疫情控制的節(jié)奏不及預(yù)期，貨幣政策超預(yù)期收緊，中美關(guān)系突然惡化。

　　鋁

　　中長期矛盾：碳中和背景下國內(nèi)產(chǎn)能天花板的迫近與消費(fèi)增速間的匹配。

　　短期矛盾：能耗雙控對(duì)上下游影響。

　　我們的觀點(diǎn)：本周電解鋁社會(huì)庫存較前一周四下降1.5萬噸至100.2萬噸，南海、上海、無錫地區(qū)貢獻(xiàn)主要降幅，上周五發(fā)改委上調(diào)動(dòng)力煤長協(xié)基準(zhǔn)價(jià)，對(duì)成本有一定支撐；品種方面，鋁基本面的矛盾有所鈍化，供應(yīng)端暫無新的減產(chǎn)傳聞，但在能耗雙控的大背景下前期停產(chǎn)減產(chǎn)的電解鋁廠復(fù)工進(jìn)度較慢，供應(yīng)端仍舊偏緊；消費(fèi)端，加工企業(yè)開工率總體保持平穩(wěn)，分板塊看，板帶箔下游訂單相對(duì)穩(wěn)定，線纜企業(yè)由于前期集中交貨導(dǎo)致排產(chǎn)壓力減小，消費(fèi)節(jié)奏有所放緩，鋁合金以及建筑型材板塊訂單較弱，預(yù)計(jì)年內(nèi)難有起色，北方地區(qū)由于環(huán)保原因部分加工企業(yè)開始停爐停產(chǎn)，消費(fèi)后續(xù)改善力度有限，預(yù)計(jì)鋁價(jià)將繼續(xù)保持震蕩運(yùn)行。

　　投資策略：觀望。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)不及預(yù)期。

　　鉛

　　中長期矛盾：新能源崛起下鋰電對(duì)鉛消費(fèi)趨勢(shì)替代。

　　短期矛盾：供需缺口收窄后庫存增長幅度。

　　我們的觀點(diǎn)：昨日央行公布降準(zhǔn)，從夜盤表現(xiàn)來看，滬鉛收跌0.34%，整體鉛品種對(duì)降準(zhǔn)反應(yīng)相對(duì)平靜。從基本面來看，近期海外市場小幅去庫，國內(nèi)去庫速度放緩，再生鉛仍有利潤，這導(dǎo)致短期再生鉛貼水幅度走闊。市場前期運(yùn)行主要圍繞出口、檢修供應(yīng)緊縮展開。目前出口窗口已關(guān)閉，預(yù)期出口量或下降。對(duì)于供應(yīng)端，自12月開始，原生鉛處于檢修后恢復(fù)期，而再生鉛面臨突發(fā)檢修、環(huán)保檢查沖擊，供應(yīng)上總體邊際改善。當(dāng)前消費(fèi)端平穩(wěn)，其他金屬受宏觀影響巨震之際，鉛價(jià)向上驅(qū)動(dòng)不足，由于年末環(huán)保對(duì)供應(yīng)的沖擊預(yù)期尚存，我們預(yù)計(jì)鉛價(jià)總體維持震蕩偏弱，難以走出獨(dú)立行情，滬鉛波動(dòng)區(qū)間14500/15500元，倫鉛波動(dòng)2200/2350美元。

　　投資策略：宜觀望，逢反彈試空。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)采暖季環(huán)保及限電再度沖擊。

　　鋅

　　中長期矛盾：疫情后中長期鋅精礦的與消費(fèi)之間的過剩量級(jí)變化，需要通過價(jià)格下跌（鋅價(jià)下跌或礦價(jià)下跌）來壓縮鋅礦供應(yīng)量，使之與鋅消費(fèi)相匹配。

　　短期矛盾：宏觀政策利好和消費(fèi)逐步回歸之間博弈。

　　我們的觀點(diǎn)：昨日國內(nèi)降準(zhǔn)，給予市場寬松環(huán)境的預(yù)期，鋅價(jià)低位企穩(wěn)。近期海外電價(jià)繼續(xù)上漲，令煉廠利潤進(jìn)一步壓縮，LME庫存繼續(xù)下降，低庫存狀態(tài)下back依然高企。國內(nèi)供應(yīng)方面，近期大檢的企業(yè)有所恢復(fù)，因而供應(yīng)上邊際有所恢復(fù)，另一方面，國內(nèi)消費(fèi)逐步進(jìn)入淡季中，疊加唐山因天氣原因而出現(xiàn)的停產(chǎn)限產(chǎn)，供需結(jié)構(gòu)向著小幅類庫轉(zhuǎn)向?；久娴那闆r還不足以令鋅在宏觀情緒不確定的時(shí)刻下成為性價(jià)比高的多頭品種，可考慮輕倉嘗試多頭。

　　投資策略：可考慮輕倉嘗試多頭。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：無

　　中長期矛盾：新增產(chǎn)能釋放進(jìn)度是否匹配產(chǎn)業(yè)鏈強(qiáng)勁需求之間的矛盾。

　　短期矛盾：強(qiáng)現(xiàn)實(shí)與弱預(yù)期互搏。

　　我們的觀點(diǎn)：

　　中央政治局會(huì)議召開，會(huì)議強(qiáng)調(diào)政策“穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)”，“著力穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤”，上一交易日盤后降準(zhǔn)也算是對(duì)中央政治局會(huì)議的一種呼應(yīng)，表面政府穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的決心。也在宏觀上緩解了恒大違約事件以及美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁對(duì)加息預(yù)期強(qiáng)化的憂慮。

　　不銹鋼當(dāng)前面臨需求減弱，成本下移，鋼廠復(fù)產(chǎn)并引發(fā)庫存累積的不利因子拖累。原料端國內(nèi)鎳鐵資源偏緊，海外輸入數(shù)量有限，雖成本回落但隨著一級(jí)鎳相對(duì)比價(jià)優(yōu)勢(shì)提升預(yù)計(jì)短期價(jià)格仍保持堅(jiān)挺，鎳鐵對(duì)不銹鋼的成本支撐仍強(qiáng)。而內(nèi)需偏弱將抑制價(jià)格上行空間，短期不銹鋼料圍繞成本線附近波動(dòng)，操作上觀望或圍繞成本線高拋低吸。短期需關(guān)注年底國內(nèi)雙控問題會(huì)否再次引發(fā)供給收縮。

　　新能源產(chǎn)業(yè)的持續(xù)超預(yù)期表現(xiàn)將加大對(duì)鎳的增量需求，工信部的鋰電池行業(yè)規(guī)范意見稿更是利好高鎳三元前景，鎳豆自溶的經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)使得新能源對(duì)一級(jí)鎳的強(qiáng)勁需求。不銹鋼和新能源產(chǎn)業(yè)的需求使得鎳庫存持續(xù)去化，海關(guān)稅票問題將推升近月端進(jìn)口成本，內(nèi)外Back結(jié)構(gòu)持續(xù)。供給端印尼新增產(chǎn)能投放進(jìn)度低于預(yù)期，高冰鎳量產(chǎn)需待年后，海外其它地方受能源電力成本影響而逼迫縮減開工，電鎳潛在的供給短缺矛盾短期難緩和。需求強(qiáng)現(xiàn)實(shí)支撐下鎳將保持高位震蕩走勢(shì)，但價(jià)格創(chuàng)新高驅(qū)動(dòng)不強(qiáng)， 同時(shí)新的變異毒株以及遠(yuǎn)期供給前景打壓市場價(jià)格。

　　投資策略：觀望或等待市場企穩(wěn)時(shí)機(jī)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情超預(yù)期發(fā)展，供給擾動(dòng)升級(jí)、需求不及預(yù)期、政策不確定性。

　　錫

　　中長期矛盾：緬礦資源產(chǎn)出下滑程度。

　　短期矛盾：絕對(duì)低庫存VS供需矛盾的緩和。

　　我們的觀點(diǎn)：昨日錫價(jià)在高價(jià)抑制需求，冶煉廠為回籠資金調(diào)低升水出貨的影響下跌幅較大，夜盤受到降準(zhǔn)利好的推動(dòng)小幅反彈，主力合約夜盤收?qǐng)?bào)28萬元附近。雖然近期市場供應(yīng)較穩(wěn)定而需求偏弱，但中短期來看緬礦進(jìn)口受限的影響將逐步顯現(xiàn)。個(gè)舊市部分冶煉廠已經(jīng)借此缺礦時(shí)期開始例行檢修，根據(jù)公司此前產(chǎn)能情況預(yù)計(jì)本次檢修將影響600-700噸左右的精錫產(chǎn)量。供給短缺仍在，錫價(jià)仍有支撐，建議區(qū)間內(nèi)考慮逢低吸納。

　　品種角度看，10月錫礦環(huán)比大幅增加升4350噸，主要貢獻(xiàn)是緬礦進(jìn)口量環(huán)比上升3899噸，緬甸當(dāng)?shù)卣谠撛聮伿劬V庫存數(shù)量有所增加。但11月孟連口岸封邊的情況再度限制緬礦進(jìn)口量。10月精錫進(jìn)口環(huán)比上升700噸，主要來自印尼方面的增量。近幾月相比年中內(nèi)盤價(jià)格偏強(qiáng)，疊加海外供應(yīng)修復(fù)，10月精錫轉(zhuǎn)為凈進(jìn)口。需求方面，近期貿(mào)易商反饋高價(jià)情況下下游需求一般，手中現(xiàn)貨較難出動(dòng)，市場成交清淡。但考慮到海外市場逐步走出疫情影響需求轉(zhuǎn)好與焊料本身由于工業(yè)特性所具備的價(jià)格彈性，錫元素需求長期穩(wěn)中向好的格局仍未轉(zhuǎn)變。

　　投資策略：震蕩走勢(shì)，輕倉區(qū)間操作。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：礦山修復(fù)超預(yù)期。