12 月以來硅料報價連續(xù)下行、硅片全部向下游傳導(dǎo)。硅料方面，根據(jù)硅業(yè)協(xié)會12 月15 日發(fā)布，本周單晶復(fù)投料、致密料成交均價周環(huán)比繼續(xù)下滑~4.2%或~10 元/kg至~250 元/kg，硅料價格連續(xù)第二周環(huán)比下跌，12 月以來累計(jì)跌幅達(dá)到20 元/kg。硅片方面，根據(jù)隆基股份12 月16 日官網(wǎng)發(fā)布2，M6/M10 硅片報價分別較11 月30 日下降5.5%、5.6%或0.29、0.35 元/片至5.03、5.85 元/片。我們測算此次硅片報價對硅料同期降價基本等幅度傳導(dǎo)而未留存利潤(12 月以來硅料、硅片降價幅度均為~5 分/瓦)，硅片環(huán)節(jié)利潤仍處于擠壓狀態(tài)(見圖1)。
硅片降開工+硅料投產(chǎn)進(jìn)度持續(xù)加快，硅料環(huán)節(jié)出現(xiàn)庫存累積，預(yù)計(jì)硅料價格在終端需求回暖前或?qū)⒊掷m(xù)下行。根據(jù)硅業(yè)分會，本周硅料行業(yè)庫存水平提升至7-10 天;結(jié)合第三方行業(yè)調(diào)研數(shù)據(jù)，我們測算硅料環(huán)節(jié)自11 月起已出現(xiàn)較為顯著的庫存積累(見圖2)且規(guī)模可能已接近下游硅片環(huán)節(jié)。在硅片環(huán)節(jié)降開工背景下、疊加硅料新產(chǎn)能有序投放(大全4B項(xiàng)目已于12 月初投產(chǎn)運(yùn)行，較原定計(jì)劃提前接近一個月，彰顯公司優(yōu)異的執(zhí)行能力;通威永祥新能源二期項(xiàng)目于11 月末首批產(chǎn)品出爐，質(zhì)量指標(biāo)一次性達(dá)到太陽能級特級品以上)，我們預(yù)計(jì)硅料價格在終端需求回暖前或?qū)⒊掷m(xù)下行。
繼續(xù)看好2022 年光伏需求，國內(nèi)新能源發(fā)展堅(jiān)定不移，海外市場展望持續(xù)積極。國內(nèi)近期市場由于12 月?lián)屟b偏弱(戶用補(bǔ)貼結(jié)束，地面電站遞延)給產(chǎn)業(yè)鏈帶來逆?zhèn)鹘y(tǒng)旺季周期的開工和價格壓力，但我們看好國內(nèi)需求春節(jié)后陸續(xù)啟動。我們對明年海外需求展望保持樂觀：分布式方面，電價上漲帶動歐美戶用需求加強(qiáng)、工商業(yè)需求現(xiàn)疫情以來首次止跌反彈;集中式方面，三季度溫和增長，企業(yè)對供應(yīng)鏈壓力緩解后需求釋放預(yù)期強(qiáng)烈。我們看好明年硅料供給釋放將支撐270-280GW的組件需求，對應(yīng)220-230GW終端裝機(jī)，我們認(rèn)為產(chǎn)業(yè)鏈排產(chǎn)數(shù)據(jù)修復(fù)將是后續(xù)行情演繹關(guān)鍵點(diǎn)。
